Palantir dopo il rapporto del 3T 2026: ricavi +96%, nuovi contratti +6% e un prezzo di 60,0 volte i ricavi

Il 2 novembre Palantir ha riportato ricavi per US$ 2.313 milioni (+96% annuo) e ha alzato la guidance del 2026; il rapporto trimestrale ufficiale, presentato il 3 novembre, conferma ciascuna di quelle cifre. Ciò che non si vede a colpo d'occhio è che i nuovi contratti crescono molto meno dei ricavi. Tre letture, nessuna un verdetto:

• L'attività ha accelerato e il margine contabile ha smesso di salire. I ricavi sono cresciuti del 96% (63% un anno prima), ma il margine operativo contabile è stato 46,2%, 47,1% e 46,9% negli ultimi tre trimestri. La guidance del 4T implica +88%: il primo rallentamento guidato della serie.
• I nuovi contratti vanno molto più lenti dei ricavi. Il valore dei contratti chiusi è salito del 6% annuo e il backlog commerciale USA solo del 4% nel trimestre, contro +12% a +30% nei sei precedenti. Quel backlog copriva 8,2 trimestri di ricavi commerciali; ora ne copre 6,6. E il backlog contabile del rapporto trimestrale (RPO) è rimasto a US$ 4.900 milioni, come a giugno.
• Il prezzo paga 60,0× i ricavi degli ultimi 12 mesi. Per giustificarlo con un rendimento annuo del 10%, la mappa delle aspettative di questa pagina richiede ≈ US$ 126 miliardi di ricavi nel 2036: 15 volte la guidance del 2026.

Cifre verificate il 3 novembre 2026 sul rapporto trimestrale ufficiale, presentato un giorno dopo il comunicato: ricavi, utili, azioni, liquidità, bilancio e flussi dei nove mesi coincidono al migliaio di dollari. Ciò che porta solo il rapporto (backlog contabile, margini per segmento, investimenti) è nella sezione «Cosa aggiunge il rapporto trimestrale». Il rapporto non è certificato.

Questo rapporto descrive ciò che è stato pubblicato e lo stato attuale delle cifre. Non dice cosa farà il titolo: quella lettura e la decisione spettano al lettore.

Palantir vende software che collega i dati dispersi di un'organizzazione, li ordina in un modello comune e lascia che i suoi analisti e i suoi sistemi di intelligenza artificiale lavorino su di essi. Non vende dati né hardware proprio. Le sue piattaforme, secondo l'azienda, sono quattro: Gotham, per difesa e intelligence; Foundry, per integrare e analizzare dati di aziende e governi; Apollo, per distribuire e aggiornare il software in qualsiasi ambiente, compresi quelli isolati; e AIP, la sua piattaforma di intelligenza artificiale, lanciata nel 2023.

L'azienda riporta due grandi gruppi di clienti: governo e commerciale. Il governo include difesa e intelligence, e anche agenzie civili. Su questo schema, il trimestre si è ripartito così: governo USA, 41,2% dei ricavi; commerciale USA, 42,5%; resto del mondo, 16,3%. Un anno fa, il commerciale USA era il 33,6% e il resto del mondo il 25,2%.

Sul proprio sito, Palantir presenta TITAN come un veicolo terrestre «definito dall'IA» per il campo di battaglia moderno, e lo descrive come un nodo di accesso a intelligence tattica. È un esempio di dove spinge la sua offerta di difesa: dal software installato su un server al software che viaggia dentro un veicolo. Questo rapporto non quantifica TITAN né alcun altro programma: l'azienda non pubblica il suo peso nei ricavi e le cifre dei contratti del trimestre non li separano.

Cosa implica per chi legge le cifre: una parte importante dei ricavi dipende da bilanci pubblici e da cicli di acquisto statali, che si muovono diversamente da quelli di un'azienda privata. Non è né meglio né peggio in sé; è una caratteristica che il rapporto rende visibile e da tenere presente leggendo backlog e contratti.

Palantir ha pubblicato i risultati del 3T 2026 dopo la chiusura di borsa del 2 novembre: quel giorno il titolo ha chiuso a US$178,34, 3,1% in calo e prima di conoscere le cifre. I ricavi sono passati da US$ 1.181 milioni a US$ 2.313 milioni; l'utile operativo contabile da US$ 393 milioni a US$ 1.085 milioni; e l'azienda ha superato per la prima volta i US$ 2 miliardi di ricavi in un trimestre. I ricavi commerciali USA (US$ 984 milioni) hanno superato quelli del governo USA (US$ 953 milioni) per la prima volta nei nove trimestri di questo rapporto.

La guidance che accompagna il rapporto è ciò che pesa di più nella lettura. Per il 4T l'azienda prevede ricavi da US$ 2.649 a 2.653 milioni: +88% annuo e +15% rispetto al 3T, sotto il +20% trimestrale appena registrato. È una guidance che l'azienda stessa fissa e che può o no superare; qui si annota solo cosa implica.

Il rapporto trimestrale è stato presentato il 3 novembre, un giorno dopo il comunicato. Si è verificata ogni cifra che questo rapporto prende dal comunicato: ricavi, costo, utile operativo, utile netto, utile per azione, azioni di base e diluite, liquidità, investimenti, crediti, patrimonio, flusso operativo e compensi in azioni dei nove mesi. Coincidono tutte. Le cifre che esistono solo per il trimestre (flusso operativo di US$ 1.205 milioni, spesa in attrezzature di US$ 8 milioni e compensi in azioni di US$ 319 milioni) risultano sottraendo i sei mesi dalla cifra dei nove mesi del rapporto, e coincidono anch'esse. Ecco cosa porta il rapporto e il comunicato no:

Il contributo per segmento è salito in entrambi: governo dal 66% al 70% e commerciale dal 66% al 77%. Nel trimestre, i ricavi del segmento commerciale (US$ 1.168 milioni, +113%) hanno superato quelli del segmento governo (US$ 1.146 milioni, +81%); un anno prima era il contrario. Il segmento «governo» include governi fuori dagli USA; per questo non coincide con la cifra del governo USA usata in questo rapporto (US$ 953 milioni).

Il backlog contabile (RPO) è il ricavo contrattualizzato, non annullabile e non ancora riconosciuto. Palantir precisa che molti clienti possono terminare i contratti con meno di dodici mesi di preavviso, e che tali importi, come i depositi dei clienti, non contano come RPO. Per questo è una misura diversa dall'RDV del comunicato, che è una metrica propria dell'azienda e non una misura contabile. L'RPO è stato di US$ 4.900 milioni al 30 settembre, uguale al 30 giugno (l'azienda arrotonda a US$ 100 milioni) e +88% rispetto a settembre 2025. Di questo totale, ≈ 44% sarà riconosciuto nei prossimi 12 mesi (≈ US$ 2.200 milioni), ≈ 37% tra i mesi 13 e 36 (≈ US$ 1.800 milioni) e il resto dopo. Se i ricavi dei prossimi 12 mesi fossero quattro volte la guidance del 4T (≈ US$ 10.600 milioni), l'RPO di quel periodo equivarrebbe a ≈ 20% di essi. Non è un difetto: l'azienda lo spiega nel proprio rapporto. È la misura di quanto del ricavo del prossimo anno è già firmato e non annullabile, e questo trimestre non è cresciuto.

La domanda di moda è se Palantir dipenda dal governo. Le cifre dei ricavi dicono qualcosa di più preciso: il governo USA pesa quanto un anno fa (41,2% del totale contro 41,2%) e cresce più veloce di prima (+96% contro +52%). Ciò che è cambiato è la ripartizione del resto: il commerciale USA è salito dal 33,6% al 42,5% dei ricavi e il resto del mondo è sceso dal 25,2% al 16,3%.

Il resto del mondo è la parte lenta: US$ 376 milioni nel trimestre, +26% annuo e +4% rispetto al trimestre precedente, mentre il totale cresce del 96% annuo. La narrativa di «IA sovrana» della lettera del CEO non si vede ancora nella cifra internazionale. Un limite di questi dati: il comunicato non separa il governo fuori dagli USA, quindi «governo» qui è solo quello USA.

I ricavi di oggi vengono da contratti firmati prima; i contratti di oggi annunciano i ricavi di domani. Palantir pubblica due misure: i contratti chiusi nel trimestre (TCV) e il valore ancora da riconoscere dei contratti commerciali USA (RDV, il suo backlog commerciale). Entrambe rallentano insieme nel 3T.

I ricavi commerciali USA sono cresciuti del 29% nel trimestre e il backlog che li sostiene del 4%: per questo la copertura è scesa da ≈ 8,2 a 6,6 trimestri. Palantir trasforma il backlog in ricavi rapidamente, quindi una copertura minore non è di per sé un allarme; è la cifra più utile da seguire nei prossimi rapporti. Una sfumatura: il comunicato non dice quanta parte del backlog totale sia governo. Il rapporto trimestrale mostra obblighi di performance contrattualizzati (RPO) per US$ 4.900 milioni al 30 settembre, invariati rispetto a giugno (+88% annuo); la sezione «Cosa aggiunge il rapporto trimestrale» li dettaglia.

L'azienda presenta un margine operativo rettificato del 62%, che riaggiunge i compensi in azioni (US$ 319 milioni nel trimestre) e le relative imposte. Entrambe le cifre sono legittime e rispondono a domande diverse: quella rettificata misura l'attività prima di pagare i dipendenti in azioni; quella contabile, dopo. Le spese operative sono cresciute del 46% contro il 96% dei ricavi, e il margine lordo è salito dal 82,4% al 83,4%.

Tre tratti qualificano l'utile di US$ 1.128 milioni. Primo, ha pagato il 1,2% di imposte (i pagamenti in azioni ai dipendenti e le perdite degli anni precedenti riducono l'imposta), quindi il margine netto del 49% non è un livello permanente. Secondo, i compensi in azioni restano un costo reale: US$ 319 milioni nel trimestre, il 13,8% dei ricavi (il 14,6% un anno prima). Terzo, la cassa accompagna l'utile: in nove mesi il flusso operativo (US$ 3.320 milioni) è stato il 108% dell'utile netto.

Il punteggio Piotroski di 7 su 9 perde due punti per ragioni che il suo stesso disegno spiega: «meno leva» non può migliorare in un'azienda senza debito, e «nessuna diluizione» fallisce perché la media delle azioni è aumentata. I giorni di incasso oscillano tra 68 e 78 negli ultimi sei trimestri senza una tendenza chiara.

La liquidità e gli investimenti sommano US$ 10.562 milioni (79% dell'attivo) e non c'è debito. Sulle azioni, la media di base del trimestre è stata di 2.405,7 milioni (+1,2% annuo) e quella diluita di 2.573,9 milioni (+0,1%): gli strumenti in essere (opzioni e azioni da consegnare) aggiungono 168 milioni di azioni, il 7% in più delle base. Il valore d'impresa di questa pagina usa le diluite.

A US$173,90 per azione, il valore d'impresa è di US$ 437,0 miliardi (capitalizzazione diluita di US$ 447,6 miliardi meno US$ 10,6 miliardi di liquidità e investimenti). Sono 60,0× i ricavi degli ultimi 12 mesi e 51,2× la guidance 2026. Un anno fa, il giorno del rapporto precedente, il multiplo sui ricavi a 12 mesi era di 135×: il prezzo è sceso del 16% mentre i ricavi a 12 mesi sono saliti del 87%.

• Palantir
• AppLovin
• NVIDIA
• CrowdStrike
• Snowflake
• ServiceNow

La tabella non dice chi sia valutata bene o male: affianca tre numeri per vedere cosa si paga per ogni combinazione. AppLovin e NVIDIA crescono in modo comparabile con margini operativi più alti; CrowdStrike ha un multiplo vicino ma cresce a un quarto del ritmo e non ha margine contabile. Palantir è l'unica che combina il multiplo più alto del gruppo con un margine contabile già positivo e alto.

Un prezzo è una scommessa sul futuro. Il metodo inverso non chiede quanto vale il titolo: chiede quale futuro presuppone il prezzo di oggi. Si fissa il rendimento annuo che pretenderebbe chi compra, si assume che il free cash flow (al netto di imposte e compensi in azioni) sia il 35% dei ricavi, e si calcola la crescita che quadra con US$173,90. La tabella non è una previsione né una valutazione di Quantika Research: è la lettura inversa del prezzo.

Per dimensionare: i ricavi della guidance 2026 sono US$ 8.532 milioni. Con un rendimento richiesto del 10% annuo, il prezzo di oggi presuppone una crescita del 60% nel 2027 e del 31% in media per dieci anni, fino a ≈ US$ 126 miliardi. Con il 12%, ≈ US$ 182 miliardi. Più alto è il rendimento richiesto, più crescita serve per quadrare lo stesso prezzo. Un lettore con un altro tasso o un altro margine ottiene un'altra riga; per questo la tabella ne mostra tre.

Prima del rapporto, il titolo chiudeva a US$178,34: il 16% sotto il massimo a 52 settimane (US$212,94), il 68% sopra il minimo (US$106,37), sotto la media a 50 giorni (US$186,87) e sopra quella a 200 (US$153,57). Il suo beta a due anni è 2,5: storicamente si è mosso 2,5 volte il mercato. Alle 12:15 (ora di New York) del 3 novembre 2026, a mercato aperto e con ~15 minuti di ritardo, quota US$173,90 (−2,5% rispetto a quella chiusura).

Nei quattro rapporti precedenti il movimento del giorno dopo è stato, in valore assoluto, del 7,5% (mediana) e del 12,8% (media), con un balzo del +29,2% ad agosto da un minimo recente. Il 2 novembre, prima del rapporto, le opzioni che scadono il 6 novembre scontavano un movimento di ≈ ±13% (il costo di comprare insieme una call e una put al prezzo di allora era di ≈ US$ 23, calcolato con il prezzo dell'ultimo scambio di ciascun contratto). Il movimento del 3 novembre (3 nov, 12:15 ET) è −2,5%. È un dato di mercato, non una previsione di direzione.

Alla chiusura del 2 novembre, tra le opzioni in scadenza nei 45 giorni successivi, il maggiore open interest è nelle call con strike US$ 200 (20.573 contratti) e nelle put a US$ 155 (12.449). Un muro mostra dove si concentra il posizionamento; non è una previsione.

Tra il 15 luglio e il 28 ottobre, 7 dirigenti hanno venduto 624.390 azioni per ≈ US$108,8 milioni in 50 operazioni; l'amministratore delegato ne ha vendute 492.348 (≈ US$86,1 milioni, il 79% del totale). Nel complesso equivalgono allo 0,03% delle azioni. Non ci sono acquisti sul mercato aperto in quel periodo e il 28 ottobre sono state registrate assegnazioni di azioni a tre dirigenti (987.246 azioni). Le vendite dei dirigenti hanno molti motivi, inclusi piani preordinati e pagamento di imposte su azioni ricevute; questo dato non dice quale si applichi.

Ciò che Palantir ha pubblicato fissa un elenco di cifre da guardare quando uscirà il rapporto del 4T e i successivi. Non sono previsioni: sono le domande che i conti lasciano aperte.

A cosa non rispondono questi dati: cosa farà il prezzo del titolo dopo il rapporto né nei prossimi mesi; quanta parte del backlog totale sia governo; se la crescita dei contratti si riprende o continua a scendere (un trimestre di TCV è poco); né se il margine contabile torna a salire. Non dicono nemmeno se il prezzo attuale sia alto o basso: solo cosa presuppone.