Netflix dopo il rapporto del 3T 2026: più margine, meno crescita e un multiplo dimezzato

Netflix ha superato le attese sull’utile e il titolo è sceso del 5,3 % il giorno dopo: la reazione riflette ciò che l’azienda si aspetta per i prossimi mesi, non il trimestre. Tre letture dei numeri, nessuna è un verdetto:

• L’attività cresce e guadagna di più; il prezzo no. In 12 mesi il prezzo è sceso del 41 % e l’utile operativo è salito del 23 %: il P/E è passato da ≈ 45x a ≈ 22x l’utile ricorrente. Il margine EBITDA è del 32 % e il debito netto equivale a 0,4x l’EBITDA.
• Il ritmo si raffredda. I ricavi sono cresciuti del 11,8 % nel 3T (17,2 % un anno prima), l’obiettivo pubblicitario è sceso e la guidance del 4T porta un margine più basso. Cinque rapporti di fila hanno chiuso in ribasso il giorno dopo (media −7,0 %).
• Il prezzo è in una zona di minimi. Quota sotto le medie a 20, 50 e 200 giorni e sotto tutti i VWAP; l’RSI (37) non è in ipervenduto e il MACD resta sotto la sua linea di segnale.

Questo rapporto descrive ciò che è accaduto e lo stato attuale dei numeri. Non dice cosa farà il titolo: quella lettura e la decisione spettano al lettore.

Netflix ha riportato ricavi per US$ 12.874 milioni (+11,8 % annuo), utile operativo di US$ 4.459 milioni e utile diluito per azione di US$ 0,87, contro US$ 0,59 un anno prima. L’utile per azione ha superato il consenso (≈ US$ 0,82–0,83)† e i ricavi sono stati in linea con le attese.

La reazione riflette la guidance e non il trimestre. L’obiettivo di ricavi pubblicitari 2026 è sceso da ≈ US$ 3.000 a ≈ 2.700 milioni per un lancio più lento degli strumenti; il margine indicato per il 4T è del 26,0 % (24,5 % un anno prima) e include ≈ 1,2 punti per il taglio di ≈ 6 % del personale; l’utile per azione indicato per il 4T (US$ 0,67) è risultato sotto il consenso (≈ US$ 0,73)†; e il free cash flow indicato per il 2026 è sceso da ≈ US$ 12.500 a ≈ 12.000 milioni.

È il quinto calo consecutivo il giorno dopo un rapporto (media −7,0 %). Quello di ottobre è stato il più lieve e con il minor volume di vendite: 101 milioni di azioni contro 126–148 milioni negli altri quattro. Descrive il passato: non dice come andrà il prossimo.

Su ogni 100 dollari di ricavi degli ultimi 12 mesi, 49 vanno in costo dei ricavi, 19 in tecnologia, marketing e amministrazione e 31 restano come utile operativo. L’utile netto (29,7 ogni 100) resta vicino a quello operativo perché la commissione una tantum compensa interessi e imposte.

La crescita annua è passata da 17,2 % a 11,8 % in un anno e la guidance del 4T implica ≈ 11,5 %. Il rallentamento è ordinato —l’azienda dice che le cancellazioni degli abbonamenti sono migliorate—, ma è ciò che oggi pesa di più sul multiplo.

Il 34,6 % del 3T appare molto meglio del 28,2 % dell’anno prima, ma il confronto inganna: il 3T25 includeva l’onere del Brasile e, senza, il miglioramento reale è di ≈ 1 punto. Per il 2026 l’azienda prevede 31,5 %, contro 30,9 % del 2025 senza l’onere (+0,6 punti): l’espansione dei margini che ha spinto gli utili tra il 2023 e il 2025 sta rallentando.

Nel 1T26 Netflix ha registrato un utile una tantum di ≈ US$ 2,8 miliardi ante imposte: la commissione pagata da Paramount quando Netflix ha ritirato la sua offerta per Warner Bros. Discovery†. Quell’utile entra nell’utile netto e anche nel flusso operativo del trimestre, quasi raddoppiato (da US$ 2.789 a 5.290 milioni). Per questo il P/E e il rendimento del free cash flow mostrati dagli indicatori automatici appaiono migliori di quelli ricorrenti.

In 12 mesi Netflix ha riacquistato US$ 12,9 miliardi di azioni (4,7 % del suo valore di mercato), più del free cash flow ricorrente, e il 3T26 è stato il suo trimestre di riacquisti più alto (US$ 4,8 miliardi); restano US$ 22,3 miliardi autorizzati. Le azioni diluite sono scese del 4,2 % in due anni (4.379 a 4.195 milioni).

Poiché il ritmo dei riacquisti ha superato il free cash flow ricorrente, il debito netto è salito da US$ 2,1 miliardi (mar-26) a US$ 6,9 miliardi (set-26). Comunque il bilancio è solido: debito netto pari a 0,4x l’EBITDA, punteggio di solidità Piotroski di 7 su 9 e Z di Altman di 8,4 (la zona sicura inizia a 3). Sui contenuti ha investito US$ 1,17 in contanti per ogni dollaro di ammortamento in nove mesi e, nel 3T, ha fatturato US$ 2,50 per ogni dollaro investito.

Alla chiusura del 23 ottobre, Netflix quota a 18,8x l’utile a 12 mesi, o ≈ 22x l’utile ricorrente, e a 17,6x l’EBITDA. Un anno fa il P/E era ≈ 45x. In quel periodo il prezzo è sceso del 41 % mentre l’utile operativo a 12 mesi è salito del 23 %, da US$ 12,6 miliardi a US$ 15,6 miliardi: il calo è venuto dal multiplo, non dagli utili.

Il multiplo riassume ciò che il mercato si aspetta dalla crescita: meno crescita attesa, meno anni di utile pagati. Non dice se il prezzo attuale sia alto o basso; dice che è la metà di quello che era a parità di conti.

Quattro indicatori su un anno di sedute. Il VWAP è il prezzo medio al quale si sono scambiati i volumi in un periodo: se il prezzo è sotto, chi ha comprato in quel periodo è, in media, in perdita. L’RSI confronta la forza dei rialzi e dei ribassi recenti (sotto 30 si considera ipervenduto). Il MACD confronta due medie del prezzo e la sua linea di segnale.

• Medie: il prezzo quota il 4,8 % sotto la media a 20 giorni (US$ 69,16), il 11,3 % sotto quella a 50 (US$ 74,27) e il 19,9 % sotto quella a 200 (US$ 82,27). Il minimo a 52 settimane (US$ 64,10) è del 21 ottobre e oggi è il 2,8 % sopra.
• VWAP: tutti sono sopra il prezzo. Chi ha comprato in media nell’ultimo anno è ≈ 25 % sotto; oggi il prezzo è appena sopra il VWAP successivo al rapporto (US$ 66,07).
• Volumi: il giorno del rapporto si sono scambiati 101 milioni di azioni, il minor volume di vendite degli ultimi cinque rapporti; venerdì, 37,9 milioni, sotto la media a 20 giorni (42,4). In 20 sedute il volume dei giorni di ribasso è stato 1,45 volte quello dei giorni di rialzo.
• RSI e MACD: RSI di 37,2, fuori dalla zona di ipervenduto; il minimo dell’anno è stato 18,8 (25 giugno). Il MACD (−1,74) è sotto il suo segnale (−1,53) dal 21 ottobre.

Questa settimana, con scadenza il 30 ottobre, ci sono 11.917 put a US$ 65 e 11.100 call a US$ 70. La volatilità implicita (31,1 %) è sotto quella realizzata (35,5 %): le opzioni non scontano panico. Con quella volatilità, l’intervallo atteso al 27 novembre (una deviazione standard, ≈ 68 % di probabilità) va da US$ 59,7 a US$ 72,0. Un muro di opzioni mostra dove si concentra il posizionamento: non è una previsione.

Netflix, Disney e Warner Bros. Discovery non pubblicano più il numero di abbonati†, quindi il confronto usa ciò che si può misurare: crescita, margini e valutazione, sugli ultimi 12 mesi riportati da ciascuna.

Rispetto a Disney, Netflix cresce 3,2 volte più velocemente (14,7 % contro 4,6 %), con un migliore margine EBITDA (32 % contro 24 %) e quasi lo stesso P/E (22x contro 23x). Disney costa meno sull’EBITDA (9,6x contro 17,6x), ma cresce poco e deve di più (1,6x di debito netto su EBITDA). Roku cresce più velocemente (18,5 %) con un margine EBITDA del 6,6 % e multipli di 62x EBITDA e 66x utile: il suo prezzo sconta già molto (+61 % in 12 mesi).

Paramount Skydance è scesa del 41 % in 12 mesi. Secondo il suo rapporto del 2T26, ha 81,6 milioni di abbonati a Paramount+, ricavi trimestrali di US$ 6,9 miliardi, utile netto di US$ 41 milioni e una guidance di EBITDA rettificato di US$ 3,8–3,9 miliardi per il 2026†. Cerca di assorbire Warner Bros. Discovery, che quota a US$ 30,99, ancorata ai US$ 31 dell’offerta: non dà alcun segnale di valutazione. La fusione proposta, con l’esame regolatorio ancora aperto, unirebbe Paramount+ e HBO Max in un concorrente più grande e molto indebitato.

Prime Video (Amazon)†

Amazon non dettaglia Prime Video nei suoi bilanci, quindi non può essere valutato separatamente con dati pubblici. I ricavi da video digitale sono compresi in «servizi in abbonamento» (≈ US$ 49,6 miliardi nel 2025, +12 %), che mescola l’abbonamento Prime con spedizioni, musica e libri. La sua spesa in contenuti video e musica è stata ≈ US$ 22,4 miliardi nel 2025 (+10 %), con musica e diritti sportivi, pari al 3,1 % delle sue vendite; gli analisti stimano ≈ US$ 2,1 miliardi di pubblicità di Prime Video nel 2026. Amazon nel suo insieme quota a 19,7x l’utile e 16,2x l’EBITDA; Netflix, che fa solo streaming, a ≈ 22x e 17,6x.

Ciò che Netflix ha già pubblicato fissa un elenco di cifre da guardare quando riporteranno le altre. Non sono previsioni: sono le domande che i conti di Netflix lasciano aperte per aziende che competono per lo stesso pubblico e la stessa pubblicità.

Cosa questi dati non spiegano: cosa farà il prezzo del titolo nelle prossime settimane o mesi; se la crescita continuerà a calare o si stabilizzerà (la guidance copre un trimestre); come reagirà il mercato al rapporto del 4T (cinque volte su cinque è stato in ribasso, ma questo descrive il passato); se la fusione tra Paramount e Warner Bros. Discovery si concretizza; e cosa sia adatto a ciascun lettore, che dipende dalla sua situazione, dal suo orizzonte e dalla sua tolleranza al rischio.